出品 | 妙投APP

作者| 段明珠（妙投研究员）

头图 | 视觉中国

以下内容整理自妙投APP投研清单，快手投研清单覆盖500余家新经济上市公司，还差专注拆解其基本面与投资价值，步妙抖音刷人气网站自助简单明了帮您5分钟内读懂一家公司，投研能愈发聪明理性地做决策。段明

7月26日午盘，珠告快手股价跌至114港元，快手首次跌破IPO发行价，还差快手上市的步妙联席保荐券商摩根士丹利也在当天宣布将其目标价由300港元/股上调至120港元/股。

而在年初一月以“短视频第一股”名义上市港交所的投研快手，上市首日即下跌逾160%，段明为何高光难重现？从直播平台到短视频平台，珠告快手还差几步？妙投研究员段明珠为你们进行了一番梳理。快手

年后，还差快手股价开始一路走低。步妙截至7月26日午盘，快手股价跌至114港元，首次跌破IPO发行价，抖音刷人气网站自助市值蒸发1.26万亿港元。

对其后续走势，投资机构持不同意见。快手的上市联席保荐券商摩根士丹利半年内将目标价从350港元（3月11日）砍到130港元（7月9日），后又进一步降到120港元（7月23日），砍价幅度高达65.71%。不过中信证券维持“买入”评级，给出的目标价在314港元。

总体上，资本市场还是对快手“恨铁不成钢”。不仅是因快手用户下降不及预期、持续巨亏，还在于对其商业模式和前景须要重新审视。

一、上市高光难重现

今年2月，快手以“短视频第一股”的名义登录港交所，上市首日下跌逾160%；不久通过节日营销使其总DAU峰值近5亿，接近抖音6亿DAU的水平，导致股价最高达417港元，市值达到最高点。

但这一高光难重现。

首先，在其上市时妙投即强调，快手IPO，资本市场操作之嫌极大（摘自《快手敲钟，1.3万亿港元估值是不是泡沫？》，下载妙投APP，解锁更多内容）。

原因在于快手发行的真正流通股极少，按香港主板公司公众持股最低15%的比列来说，公众本应再多持有6亿多流通股；这造成高达千倍的超额认购推高了股价。

其次，快手上市前后，其用户数据与抖音差距在拉小。而当前快手的用户下降不及预期快手买推广会影响自然流量么，与抖音也渐渐拉开距离。

2020年春节快手的日活数为2.82亿（QuestMobile 数据），2021年Q1日活数为2.95亿，月活用户为5.1亿（快手财报）。这是在快手Q1整体经营费用率高达89%的投入下才获得的下降，没有惊喜反倒显示出下降头晕。

这在宣传口径从日活数弄成月活数时表现得更显著。在6月23日，宿华声称“快手全球月活跃用户达到10亿”。短短几个月里快手月活用户翻番，有业内人士觉得不太现实快手买推广会影响自然流量么，这里很可能重复估算了快手APP、快手极速版和快手微信小程序的用户；且月活数远没有日活数有价值，这些用户中有真正付费能力的可能也不多。

二、从直播平台到短视频平台，快手还差几步？

占据了“短视频第一股”的称号，快手的产值结构却与之并不非常相符。

快手营收包括直播收入、线上营销（广告服务）、其他（电商、网络游戏等）。在2021年Q1季度中：

就如之前妙投剖析的，快手在努力甩掉对直播业务的依赖，提高线上营销和电商的变现空间，但这两块业务的规模还没有为其带来较大的竞争优势。

有互联网广告代理透漏，抖音广告有效转化率在40%-50%左右，而快手的有效转化率不足25%。这直接影响到快手的广告业务收入。按快手Q1数据简单估算，其全年线上营销收入可达300多亿元；相比之下，抖音被曝出2021年广告收入将达1500亿。

鉴于直播业务天花板低、成长性差，快手已缩紧了私域流量，逐步向公域流量过渡，从“秀场经济”向“电商直播”转型（摘自《快手的电商变现能力到底怎样？》，下载妙投APP，解锁更多内容）。

截至2020年11月30日，快手电商GMV达到3326亿元人民币，已超过2019年全年GMV的5倍。但快手的货币化率（电商收入/GMV）远低于主流电商平台的平均水平；2019年和2020H1的货币化率仅仅为0.44%和0.74%，同期阿里、京东和拼多多都在3%以上。

所以，快手目前还只是向短视频平台迈向，其直播平台的底色要更浓些；至少在资本市场看来，新业务逻辑未被认可。

三、快手增长见顶了吗？

对快手来说，无论是直播打赏还是广告收入的下降，甚至多样化的商业模式都基于用户下降。但快手已经能看到这块的天花板。

抖音和快手用户重合度从2018年1月的10.3%，上升到2021年3月的60%，且百分比还在上升（国盛证券研究所）。

收入方面，快手营销服务Q1同比持平；直播收入增长；简单估算的话，快手2021年产值环比下降幅度在15%左右，这与市场对其期盼也不相符。

快手现在一方面从海外市场找增量，一方面在构建新APP矩阵。但这两条公路也并不好走。

盘点快手的海外市场，其还在摸索中。宿华近日接受专访时表示，四年前错失了竞购TikTok的机会。几乎同一时间，快手在日本推出了“Zynn”，但这款应用无法获得成功；还有一款SnackVideo听说在印度市场日活接近千万；快手海外版Kwai短暂进行过烧钱推广，因留存率不足而改为纯靠自然流量下降，在巴西市场能达到4000万的月活（但与TikTok的差别也在拉大）。

至于构筑新的APP矩阵，快手也困难重重。以被赋于众望的A站来说，从2018年网易文昱加入，到2021年其离开，A站的DAU仍然不足百万，手机App的DAU甚至一度负增长，基本算是失败了。其余快手上线的新产品也并未掀起多少水花。

快手还没能如今日头条那样打磨出一套APP生产线，且内部的组织和管理还存在问题。

但股价之所以跌跌不休，归根结底，还是快手未能完善起有更强下降动力的业务模式。

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